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登海种业(002041):外部环境改善 竞争力仍待提升

时间:2020-02-11    机构:中国国际金融

我们预计2019 年归母净利润0.45 亿元,同比+38.3%我们预计登海种业(002041)2019 年归母净利润0.45 亿元,同比+38.3%,业绩增长主要因2018 年业绩低基数,2019 年公司玉米制种业务有所恢复,且常规稻种、小麦种全年销售增长。

关注要点

外部环境改善,但行业竞争仍激烈:供需格局上,随下游工业、饲用消费提升,我国玉米当年需求已超过供给,这令国库库存持续下跌,我们预计2020 年玉米价格仍有向上空间,制种企业外部经营环境继续改善。竞争格局上,行业竞争仍然激烈,2019 年国审品种数量已增长至664 个,且获批企业分散,登海国审品种占比仅5.4%。向前看,我们判断行业竞争将逐步分层,企业通过持续强化品种优势,方能提升市场份额和利润率水平,并获取业绩增长机会。

品种优势待提升,转基因概念提振情绪:公司主力品种推广时间已较长,产品老化导致竞争力逐步缺失;而新品种登海511、533等推广面积仍较小,近期获批的国审品种储备需3~5 年才能推广。

故我们认为公司产品线有一定程度断档,整体竞争力尚需提升。

但近期农业部再度推进转基因育种,其中2 个玉米品种获批生物安全证书,行业整体投资情绪因此提升。向前看,我们认为我国玉米转基因育种的商业化空间较大,当前处于早期具有较多不确定性,而公司作为玉米制种头部企业,具有一定技术储备,如能把握机会,长期或有机会从中受益。

新冠病毒疫情对公司的负面影响有限:近期新型冠状病毒疫情下,公司复工延迟,且物流受阻,增加了渠道正常发货难度。但我们判断疫情影响偏短期,且公司业绩主要体现在四季度,故我们也认为疫情的影响相对有限。

估值与建议

股价对应2019/20/2021 年3.2/3.1/3.0 倍市净率。我们维持2019/20年归母净利预测0.45/0.57 亿元不变,同时引入2021 年归母净利预测0.72 亿元。考虑转基因育种预期下公司估值中枢提升,我们上调目标价36.6%至11.2 元,对应2019/20/21 年3.5/3.4/3.3 倍市净率,+9.3%空间。暂维持中性评级。

风险

品种推广低于预期;行业供求关系恶化;自然灾害风险。