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登海种业深度报告:研发实力突出,储备品种丰富

发布时间:2017-03-21    研究机构:东莞证券

投资要点:

行业库存压力依然较大。2016年新产玉米种子14.65亿公斤,2017年春夏播玉米种子总供给量回升到20亿公斤以上,杂交玉米种子供过于求的程度重新加重。

兼并整合将是未来行业主旋律。行业整合是全球种业发展壮大的趋势所在,我国种业行业集中度低、整合空间大、农资一体化是企业未来的一个发展方向。近年来公司逐步改变过去较为封闭的经营模式,积极对子公司进行增资,在保证控股权的基础上进行股权转让,与同业合作设立新公司等一系列资本运作,未来这种多元化扩张之路探索仍将持续。

在售品种处于高速增长期、储备品种丰富。种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。登海605是当前主推品种,具备高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等特点,平均单产801.7公斤,创造全国最大面积夏玉米高产纪录,预计登海605新销售季推广面积有望达到2000万亩。登海618是导入期品种,市场反应良好,16/17销售季预计能够达到400万亩。先玉335处于成熟期,销售稳定,新销售季预计将保持10%左右增长。良玉99是东北地区主要种植的高产玉米品种,产品处于成长期。公司储备品种还有登海685、登海179、登海682等,储备丰富,品种梯队明晰,随着品种审定绿色通道工作的开展,品种审定周期大幅缩短,公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将明显增加,为公司业绩持续增长和健康发展注入新的动力。

内生增长稳健,预收账款增加安全垫。在行业调整的低谷,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳定增长,营业收入规模仅次于隆平高科,毛利率水平远高于同行,体现了公司较强的盈利能力和抗风险能力。公司2016年前三季度预收款5.74亿元,较期初增长69.47%,同比增长18.84%,为2017年业绩提供保障。 供给侧改革加速行业去库存。过去三年主要农产品价格均以调整为主,整个种植链的盈利水平持续下滑已经进入尾声,后期在农业供给侧改革的背景下,再叠加需求回暖,农产品价格有望逐步回升,农产品价格的回升也将直接利好上游种业,另外种业行业作为库存过剩的行业,供给侧改革也将加快行业去库存的进程。

投资建议:维持推荐评级。种子行业整合大幕已经揭开,龙头公司在行业整合大潮中最为受益,供给侧改革也将加快行业去库存进程。公司业绩增长稳健,在售品种处于高速增长期,储备品种丰富,预计公司2016、2017年EPS分别为0.5元和0.61元,对应PE分别为34倍和28倍,维持“推荐”评级。

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