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登海种业:主打品种量价齐升,业绩爆发可期!

发布时间:2016-10-28    研究机构:申万宏源

公司27 日晚间发布三季报:16 年前三季度共实现营业收入7.92 亿元,同比增长22.08%,归母净利润2.38 亿元,同比增长32.71%;三季度单季营收6177 万元,同比增长33.55%,归母净利润697 万元,同比增长250.93%,业绩符合预期。

子公司税收调整,三季度收入利润大幅增长。三季度不属于公司种子销售季范围,没有发生实际业务。子公司登海先锋目前不享受政府“育繁推”一体化免所得税政策,递延所得税的计算往年包括公司对经销商返利部分,与公司的净收入计算不一致。今年4 月份当地税务局进行税收调整,所得税的计算当中扣除了经销商返利部分,因此公司业绩三季度相比去年大幅增长。

主打品种量价齐升,四季度开始公司有望大幅增长。14/15 销售季中,公司主要产品605、618 在锈病以及季风等不良影响下凭借自身良好的抗锈病以及抗倒伏特性脱颖而出,15/16销售季605 和618 销量实现大幅增长(618 由于去年制种量不足,春节前已经脱销),目前黄淮海地区玉米总种植面积1.8 亿亩,公司登海系列产品在黄淮海地区市占率11%左右。根据申万草根调研获悉,2016 年公司制种面积翻番,再加上今年7 月授粉期间西北地区天气较好,使得制种成本下降,亩产提升(去年亩产250 公斤,今年提升至380 公斤以上),预计公司16/17 销售季主要品种销量大幅增长。我们预计下一个销售季(四季度开始)登海605有望销售2300-2500 万亩左右,登海618 有望销售450-500 万亩左右,同比均增长40%以上。

目前,16/17 销售季种子预售已经开始,截至9 月底,公司共收到预收款2.7 亿元,同比增长近20%,主打产品销售火爆。此外,子公司方面,公司将15 年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售,登海先锋16 年预计实现5%左右平稳增长;价格方面,登海605 与618出厂价在15/16 销售季均有一定程度的上涨,在种子行业长期供大于求的大背景下,逆势提价更显示出产品的优质,未来公司在销量增长的同时价格依旧维持高位,量价提升将持续推动公司业绩增长。

新品即将上市,提供持续增长动力!2017 年1 季度,公司有望通过绿色通道批量化推出包括可以与登海605、618 相媲美的一系列新品种,例如登海185 等。登海185 具有早熟性好,抗倒伏等特性,是公司为开拓东北地区市场专门针对东华北地区春播种植区所研究的新品种,新品种通过审定后将帮助公司进一步提高在东华北地区的市占率,在区域上与登海605、618 形成互补,为公司提供持续增长动力。

投资建议:制种量与价格双升再加上公司对渠道整治力度加强,业绩有望在四季度下一销售季开始爆发,预计公司16-18 年净利润分别为4.78/6.21/8.08 亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为0.54/0.71/0.92 元,16-18 年对应市盈率32/24/19 倍,给予公司17 年30X,目标价21.3,还有25%空间,维持“买入”评级!

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