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登海种业:15年业绩符合预期,品种优势蓄势待发

发布时间:2016-04-21    研究机构:中泰证券

事件:登海种业(002041)发布2015年年报,公司2015年实现营业收入15.31亿元(+3.42%),实现归属母公司净利润3.91亿元(+2.68%)。

玉米种毛利率下滑,库存量下降。受天气影响减产、原材料和田间种植成本的上升,玉米种毛利率下滑至54.05%,同比减少5.49个百分点;销量增长0.77%,库存量同比下降17.77%。三项费用均同比下降,销售费用1.37亿元,由于广告支出的减少,同比下降15.83%;管理费用为1.53亿元,同比略降1.81%;财务费用为-231.9万元,由于定期存款的减少,同比下降79.77%,三项费用占营收同比下降2.3个百分点。净利润率下滑1.23个百分点至34.95%。

全国布局持续,现金流同比减少87.92%。2015年,公司在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台,业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。经营活动产生的现金流量净额净流入较上年同期减少1.73亿元,主要原因是公司本期支付生产基地制种款增加、支付先锋海外公司的品种权特许使用费及代扣代缴相应税金所致。

粮价下行背景下种子行业承压,优秀品种价值凸显。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,2015年研发支出期末余额较期初余额增长206.14%,2016年继续推进创新育种和技术改进,并积极探索农资、金融产业一体化的新营销服务模式。在2016/2017销售季中登海618已卖断,登海605、先玉335库存量降至低位,农户对可靠种子的需求增强趋势显著。

以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.67元,同比增长28.77%和17.21%,给予30X2017PE,目标价20.1元,维持“买入”评级。

风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。

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