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登海种业:玉米政策调整无伤强势品种销售放量

发布时间:2016-03-22    研究机构:华泰证券

主销黄淮海,受玉米临储政策调整冲击较小。以公司15/16销售季的销售情况来看,登海系列基本已销售一空,仅登海605还有少量库存。原因在于公司主要市场在黄淮海区域,该地区1)玉米以往并不投向临储,且2)农民种植习惯不易改变,改种与撂荒意愿不强,3)玉米与花生等相比,亩均收益较高、人工消耗较少,农民播种完仍可除外打工,因此仍是种植收益较高的作物。

减产未伤供应,加速中小企业淘汰,行业趋于两级分化。虽然2015年西北地区的高温干旱造成了玉米制种的大减产,但玉米种业14/15销售季的高位库存使得本销售季供应仍然充足,行业竞争加剧。同时,由于减产带来的制种成本剧增,使得一些小公司弃种违约,加速中小企业淘汰,为登海种业(002041)这样拥有强势品种、制种管理控制能力较好的龙头企业留出更多发展空间。

老中青品种梯队销售稳健,登海605增速亮眼。母公司主导品种登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积可达1600-1700万亩。经典品种先玉335渠道泡沫挤压完毕,15/16销售季恢复健康增长。另外,登海618虽尚属品种导入阶段,但走货情况良好,目前已销售一空,未来有望接力成为新一大品种。

后期销售信心充足,逆势提价、扩大制种面积。15/16销售季,登海种业逆势提价2-3元/公斤,产品毛利率维持在高位。同时,公司看好登海605等品种的持续放量,计划大幅增加16年制种面积。

维持“增持”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为0.44/0.59/0.71元,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价20.76~23.72元,维持“增持”评级。

风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。

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