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登海种业:无惧行业变局,产品力凸显

发布时间:2016-04-26    研究机构:中泰证券

事件:登海种业(002041)发布2016年一季报,公司报告期内实现营业收入4.58亿元(+64.22%),归属母公司净利润1.27亿元(+45.10%);公司预计上半年实现归属母公司净利润1.97-2.87亿元(+10%~+60%),系主推品种销量较同比增幅较大。

玉米种毛利率下滑,库存量下降。延续15/16销售季的整体情况,受天气影响减产、原材料和田间种植成本的上升,单位成本同比上升,毛利率同比下滑6.06个百分点至48.06%;营业收入0.77%,存货同比下降34.65%。三项费用总额0.74亿元,同比上升10.5%,其中主要是来自特许使用权费增加带来的管理费用的增长,公司一季度管理费用为0.50亿元,同比增长76.95%;销售费用0.25亿元,同比下降32.68%;由于本期汇兑损失减少,财务费用为-56.05万元,同比下降271.18%,三项费用占营收同比下降7.3个百分点。净利润率下滑1.95个百分点至34.53%。

无惧行业变局,产品力凸显。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,持续推进创新育种和技术改进,在本销售季中登海618已卖断,登海605、先玉335库存量降至低位,农户对可靠种子的需求增强趋势显著;此外,绿色通道机制今年将助力公司优质品种储备加快就绪,研发实力驱动长期增长值得期待。

以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2017年分别实现净利润5.03亿元、5.90亿元,EPS为0.57元、0.67元,同比增长28.77%和17.21%,给予30X2017PE,目标价20.1元,维持“买入”评级。

风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。

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