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登海种业公司跟踪报告:玉米播种面积调减影响有限,品种能否热卖才是正题

发布时间:2016-03-18    研究机构:海通证券

登海605发货增长迅速,预计15/16销售季度推广面积同比增长30%,至1625万亩。2015年由于抗锈病、产量高,大田表现良好,从经销商发货数据看,登海605的推广增速明显高过上个销售季度,我们预计15/16销售季度推广面积增长30%,达到1625万亩。我们预计公司一季报业绩增速超过30%。

登海先锋重回增长轨道。经过2014年的清理库存,登海先锋本销售季度回归正常轨道,表明了先玉335非常强的市场竞争力,但同时我们也认为由于推广年份已达10年,先玉335的推广面积难以大幅增长,未来表现较为平稳。2015年,母公司授权登海先锋经营1个新品种登海685,期待登海先锋能够依赖这个新品种以及登海先锋自己的新品种先玉047和先玉987重回增长通道中。

我们认为玉米播种面积的调减对登海种业(002041)影响有限。首先,登海种业(包括大部分的子公司)的玉米种子主力销售区域在黄淮海区域,主要集中在山东、河南、山西、安徽等省,不在调减区域内。其次,我们认为对于种子企业而言,其增长的最主要逻辑在于市场份额的提升,不在于蛋糕的变大,本来蛋糕变化就不大。当前,玉米种子市场中份额最高的登海种业的市占率不过10%,还有非常大的提升空间。

玉米价格下跌并不能得出种子价格也会同比例下跌,还是要看品种!由于临储收购价格的下降,预计玉米价格仍有下行空间,但并不能得出种子也将下跌的结论。1)国内玉米生产中的成本中,种子的生产成本仅占10%左右,种植户对种子价格的敏感度没有那么高。2)玉米价格下跌加快土地规模流转速度,对规模化种植户而言,种子的价值将体现的更为明显,有明显性价比的种子将会大卖。按照海外数据,种子占生产成本的20%,好种子的价值将体现的更为充分。本销售季节,登海种业逆势提价,登海605每包价格上调2元,登海618每包上调3元。

盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.60和0.75元,历史上,公司PE估值的主力波动区间在25-35倍,维持“买入”的投资评级,目标价18.75元,对应2017年25倍的PE估值。

风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。

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