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登海种业:一季度收入确认谨慎导致业绩下滑

发布时间:2015-04-24    研究机构:海通证券

内容:公司2015年一季度实现营业收入2.79亿元,同比下降29.46%,归属上市公司股东净利润8725万元,同比下降16.74%,实现每股收益0.2479元;盈利能力方面,综合毛利率为54.12%,同比下降1.77个百分点,加权ROE为4.27%,同比降低1.87个百分点;营运能力方面,存货周转率为0.20次,同比下降0.07次。

公司同时发布对2015年1-6月经营情况预计,预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为0%~50%,变动区间为16333万元~24495万元,去年同期为16333万元。

分析:

一季度收入和利润大幅下滑主要原因是登海先锋一季度盈利水平大幅下滑。由于一季度子公司销售收入绝大多数来自登海先锋。我们从少数股东权益推测,登海先锋一季度利润3000万元左右,较上年同期的9000万元左右大幅下滑。利润下滑有两方面的原因:1)去年二季度发生的退货问题导致了本销售季节登海先锋的收入确认原则更加谨慎,2)去年一季度尚未发生退货问题,导致基数较高。

母公司收入略降,利润增长17%左右。母公司实现收入1.67亿元,较同期下降6.70%。我们认为收入的下降与发货的延迟有关,今年春节较晚,再加之行业内库存仍然较高,导致了农户的购种行为延后。以往3月15日之后有一个购种高潮,但今年并不明显。按照同比口径测算,扣除分后收入后,母公司利润增速17%。

预计二季度将迎来收入和利润的大幅反弹。购买延迟并不意味着不购买,从现有的情况分析,我们认为无论是母公司还是登海先锋的销售工作仍在既定路线上推进,因此预计二季度将实现大幅增长。按照公司预告值的中位数25%测算,登海种业(002041)半年利润为20464万元,则单二季度公司将实现利润11739万元,同比增长100%。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2016年每股收益1.37和1.68元,给予公司“买入”的投资评级,目标价50.4元,对应2016年30倍的PE估值。

不确定因素:登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

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