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登海种业:年报业绩符合预期,关注15年储备品种和并购预期,维持增持评级!

发布时间:2015-04-22    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公布年报,业绩符合预期。2014年,全国玉米制种面积虽有所降低,但种子行业库存压力依然巨大,市场竞争加剧、行业赢利能力持续下滑。面对国内种业严峻的形势,公司痛下决心清理先玉335的渠道库存,导致业绩出现压力。但最终凭借母公司(登海605、登海618)及子公司良玉品种的优异销售表现,提升了公司整体的盈利能力,实现了利润稳健增长。本报告期,公司实现营业收入14.8亿元,同比下降1.68%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长8.59%。每股收益1.08元,符合预期。此外,公司公告14年利润分配预案为:以14年12月31日3.52亿股股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税),送红股15股(含税)。

先玉335清理渠道库存,母公司品种表现优异。2014年5月,公司主动清理先玉335渠道库存,导致登海先锋公司收入同比下降27%,净利润同比下降37%。但以登海605,登海618为代表的母公司品种表现出色,销售量增长在35-40%以上,且新品种盈利能力好于先玉335,加上新建子公司登海道吉的快增长(净利润同比增长200%),整体看,母公司14年销售收入同比增长47%,净利润同比增长166%。使公司整体业绩实现平稳增长。2015年一季报前瞻:由于同期先玉335基数较大(5月开始清理库存),一季度335统一口径销量下滑明显;母公司品种整体销量增速在18-20%左右(登海605本销售季节推广面积在1450-1500万亩左右)。预计业绩表现在持平到略有下滑之间。但二季度后将会有明显改善!抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,持续稳定增长。1)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个。

报告期内,公司自育玉米新品种登海3622、登海618通过福建省、山西省品种审定委员会审定。其中,东北早熟春玉米组3个品种、东北中熟春玉米组2个品种、东华北春玉米组2个品种、西南春玉米组2个品种、西北春玉米组3个品种、黄淮海夏玉米组7个品种。科研的不断创新,夯实了公司的行业领跑者地位,报告期内,公司自育玉米新品种登海3622、登海618通过福建省、山西省品种审定委员会审定。同时,公司与其他5家种企共同获得了“京科968”(由北京市农林科学院玉米研究中心选育并通过国家审定的国审玉米新品种)的生产、经营及销售授权;2)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着农业规模化经营的加快发展,以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,现已拥有近400家经销商,建成旗舰店20多家、专卖店130多家。上述网点在服务的同时,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有明显市场竞争力的玉米新品种;3)人才的新机遇。公司为进一步发挥区部优势,加快新品种的推广速度,提高科研育种人员的工作积极性,广纳社会上科研育种、营销等方面的专业人才,投资5500万元,相继成立了北京登海种业(002041)有限公司、辽宁登海种业有限公司、黑龙江登海种业有限公司、吉林登海种业有限公司、山西登海种业有限公司、莱州登海西玉种业有限公司6个全资子公司。这些子公司将根据自身的发展状况逐步改组成合资合作性质的育繁推一体化的种子公司;4)互联网的新机遇(2015年看点)。公司在年报指出,2015年要顺应时代发展,密切联系各市场区域种粮大户及农民合作社,进一步完善种子电商方案,积极探索农资产业一体化等新的经营模式,培植新的利润增长点。

关注新品销售和并购预期兑现,维持”增持“评级!公司主打品种稳定增长,储备品种较为丰富,为业绩持续增长奠定基础。此外,我们预期新种子法将在年底前颁布,新种子法中有望明确种质资源的所有权归属问题,种质资源是种企创新、研发之本。因此,种子法颁布前,为最后一次低价瓜分种质资源,种业有望迎来一股并购狂潮,关注登海种业相关动向。预计公司15-17年净利润分别为4.65/5.72/7.22亿元,以14年为基数的复合增速约24.5%。每股收益分别为1.32/1.63/2.05元(维持原盈利预测),对应市盈率35/28/23倍,维持“增持”评级!

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