登海种业(002041.CN)

登海种业(002041):行业景气回升 公司基本面持续向好

时间:21-08-29 00:00    来源:海通证券

登海种业(002041)发布2021 半年报:报告期内,公司实现营业收入4.14 亿元,同比增长22.4%,归属上市公司股东净利润1.05 亿元,同比增长83.5%,其中归属上市公司股东的扣非净利润8013 万元,同比增长172.7%。

行业竞争格局改善,玉米需种量回升。2021 年以来,国内种业支持政策密集出台,种源安全提升到关系国家安全的战略高度,彰显了中央推进种业振兴的坚定决心。随着国家对种业发展各项政策措施的推进,种子市场监管力度不断加强,种业发展环境更加优化。我们认为随着行业竞争格局的改善,种业的低价恶性竞争现象有望逐渐消除,行业景气度有望有序回升。玉米商品粮价格的上升,对玉米生产的恢复及种子需求的拉升起到了积极的推动作用,而从玉米供种量来看,据中国农技推广中心统计,2020 年全国杂交玉米实际制种面积同比减少26 万亩,2019 年末玉米种子库存已连续三年下降,我们预计玉米种供需格局的持续改善,在2021/2022 销售季有望推动玉米种产品实现量价齐升。

销量增长,基本面持续向好。我们认为,公司作为国内玉米种子企业龙头,今年上半年抓住了行业需种量回升的机遇,加大了玉米种子销售力度,积极推进公司科研、生产、经营各项工作,6 月末存货较今年初减少42.2%,母公司玉米种销量实现了恢复性增长,重要子公司登海先锋则遭受2000 余万元的亏损。从销售退款来看,今年上半年玉米种销售退回金额563 万元,较去年同期减少641 万元。我们认为,公司的登海605、登海618 等主力品种的竞争优势仍较为明显,叠加行业趋势性的景气复苏因素,今年上半年公司玉米种毛利率较去年同期大幅回升13.67pct 至40.33%,基本面持续向好。

盈利预测与投资建议。我们假设2021/2022 年公司玉米种收入增速50%/35%,毛利率水平回升至42%/45%,预计公司2021/2022 年归母净利润2.17 亿元/3.64 亿元,EPS 分别为0.25 元/0.41 元。我们认为行业低点已过,公司经营状况已有明显回暖迹象,结合同业公司的PE 估值,我们给予公司2021 年75~80 倍PE 估值,合理价值区间18.75~20.00 元(对应2021年5.4~5.7 倍PB 估值),,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。行业同质化竞争越发明显,农产品价格大幅下跌,自然灾害。