登海种业(002041.CN)

登海种业(002041):制种销售改善 长期竞争力仍待提升

时间:20-11-03 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q20 归母净利同比+16.35%,业绩与预告一致登海种业(002041)公布1~3Q20 业绩:公司1~3Q20 收入同比+16.35%至4.28亿元,归母净利同比+384.89%至0.58 亿元;其中,3Q20 收入同比+48.74%至0.90 亿元,归母净利107.39 万元,同比扭亏,业绩在预告区间内,符合我们预期。1~3Q20 业绩向好主因公司制种销量增加,存货跌价准备计提减少,及费用管控加强。3Q20 盈利较少,主因3Q 为种子销售淡季。

1)3Q20 为制种销售淡季,但预收款可初步反映4Q20 旺季情况。

截止3Q20 末,公司预收账款及合同负债同比+11.08%至6.42 亿元,我们认为这反映渠道备货意愿提升,4Q20 旺季制种销售改善;2)1~3Q20 综合毛利率同比-2.4ppt 至27.24%,3Q20 同比-5.9ppt至22.44%,我们认为因品种老化及前期库存积压,盈利能力受损;3)1~3Q 期间费用率同比-15.3ppt 至34.04%,我们认为源于公司人员薪酬、研发费用投入等减少;

4)公司预计2020 年归母净利同比+68.34%~128.46%至0.70~0.95亿元,对应4Q20 归母净利同比-60.67%~+23.95%至0.12~0.37 亿元。

发展趋势

玉米价格处于向上通道,制种经营环境向好:本年玉米价格表现较好,2020 年初至今玉米现货价已同比+11.12%。供需层面看,随玉米饲用需求回升,我们预计2021 年玉米消费量增加并超过产量,供需格局改善,年度结余为负令玉米库存水平持续降低。因此,我们判断2021 年玉米价格仍在向上通道,玉米种植收益将因此提高,玉米制种板块外部环境向好,公司主业也将从中受益。

公司品种竞争力仍待提升:我们认为当前玉米制种行业竞争格局激烈,品种同质化为症结所在。公司主力品种先锋335、登海605推出时间已久,产品竞争力有所弱化,且新品种登海618、登海685 推广面积有限。向前看,我们认为公司亟需加快研发储备,促进品种迭代,从而增强核心竞争优势及盈利能力。

转基因制种有望推动玉米种业深远变革:本年国内3 个转基因玉米品种获批生物安全证书,我们判断后续商业化或加速推进,玉米制种行业有较大扩容空间,且转基因制种考验企业研发实力,行业竞争格局有望重塑。同时,公司当前尚无转基因品种获批,但考虑公司多年深耕玉米制种领域,我们认为未来如公司取得转基因相关突破,主业优势有望增强,长期发展空间也有提升机会。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年5.4/5.2 倍市净率。我们维持2020/21 年归母净利预测0.89/1.29 亿元不变,考虑当前公司估值已高于制种行业平均水平,下调目标价13.3%至19.5 元,对应2020/21 年6.0/5.7倍市净率,10%向上空间。维持中性评级。

风险

品种推广低于预期;行业供求关系恶化;自然灾害风险。