登海种业(002041.CN)

登海种业(002041):经营改善 品种仍需推陈出新

时间:20-04-29 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩0.34 亿元,同比+613.1%,与预告一致登海种业(002041)公布1Q20 业绩:收入同比+20.4%至1.64 亿元,归母净利同比+613.1%至0.34 亿元,业绩处于预告区间内,业绩增长因玉米制种销售改善。1)本年玉米涨价预期提升,公司经营环境改善,玉米制种业务收入因此提高,且综合毛利率同比+6.7ppt 至34.6%;2)因工资、研发费用下降,及利息收入增加,公司期间费用率同比-17.4ppt 至31.0%;3)公司加大对经销商的信用支持,1Q20 应收账款较期初增长132.8%;4)预收账款及合同负债合计同比+4.4%,也反映公司销售情况有所改善。

发展趋势

玉米存涨价预期,利好玉米制种销售:我们判断本年玉米饲用需求改善,玉米年消费量超过年产量,国储库存持续下降,并推动玉米涨价预期。此外,如国内草地贪夜蛾影响玉米生产,我们认为将进一步提振玉米价格。玉米涨价令玉米种植收益提高,种植户的购种意愿也将因此提升。公司以玉米制种为主业,我们判断外部经营环境的改善,将推升公司本年收入及业绩。

行业竞争激烈,公司品种尚需推陈出新:近年来玉米制种行业竞争激烈,2019 年国审品种同比+16%至664 个,同时企业份额分散,登海获批品种数量占比仅5.4%,竞争优势尚不明显。当前,公司主力品种先玉335、登海605 均已推广多年,且登海618、511 等推广面积有限,这令公司在产品竞争力上弱化,并导致公司近年来市场占有率和毛利率的下滑。向前看,我们认为公司仍需加强育种研发,推陈出新以提升产品力,才可打开长期增长空间。

转基因育种提升投资情绪:近期农业部批准2 个转基因玉米品种生物安全证书,令制种行业投资情绪提升。我们认为转基因玉米育种商业化前景广阔,公司有望从中挖掘发展机会。但考虑转基因育种商业化落地仍需时间,且有一定不确定性,我们判断短期内公司业绩层面提升空间较有限。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年4.0/3.8 倍P/B。考虑经营环境改善或提振公司玉米制种销售,我们上调2020/21 年归母净利预测55.5%/80.1%至0.89/1.29 亿元,上调目标价29.4%至14.5 元,对应2020/21 年4.4/4.3 倍P/B,+12%空间。但考虑公司估值处于近已年高位,转基因概念对投资情绪提升较多,但落实到公司业绩尚存不确定性,我们暂维持中性评级。

风险

品种推广低于预期;行业供求关系恶化;自然灾害风险。