登海种业(002041.CN)

登海种业(002041):业绩开始改善 行业拐点已现

时间:20-04-29 00:00    来源:方正证券

事件:

公司发布2020 年一季报:报告期内,公司实现营业收入1.64亿元,同比+20.39%,归母净利润为3360 万元,同比+613.09%。

点评:

行业供大于求的局面持续改善,库存水平逐步回归合理。公司一季度收入和业绩实现同比双增,毛利率为35.24%,毛利同比扭亏为盈。当前,我国玉米市场逐步改善,连续三年的新产玉米供需缺口带来玉米市场价格坚挺;此外,随着临储拍卖成交数量的增加,库存量持续缓解,当前国储库存仅剩5000 多万吨,预计到明年玉米库存将所剩无几,将完全依靠新产玉米满足需求,此外,随着需求端生猪存栏的恢复,饲用需求不断提升,供需缺口将进一步放大。因此,我们认为2020 年将是玉米行业的拐点之年,玉米种业龙头业绩将逐步修复改善。

转基因育种的开放,技术储备丰富的企业将受益。我们认为基于几点原因,基因玉米商业化推广有望加速:1)“十三五”规划中明确提出要加大转基因玉米的研发进度,推进转基因玉米的产业化;2)草地贪夜蛾对我国造成了较大的损失,亟需相关品种出现。2019 年我国共有22 个省份发现草地贪夜蛾幼虫,共发生面积1688 万亩,其中玉米发生面积占比高达98.1%。预计2020 年草地贪夜蛾对玉米的威胁还将更加明显;3)出于粮食安全的目的。当前我国玉米已经连续三年产不足需,目前库存处于低位,随着下游生猪养殖业的复苏,饲用玉米需求的提升将使玉米进一步短缺。4)东北玉米主产区非法转基因玉米种子已经泛滥,亟需政策放开保护国内头部企业。一旦推广,将提升玉米种子的价格,带来行业扩容。由于转基因种子产品的研发时间长、费用高,将大幅提升行业壁垒,公司在转基因上技术和品种储备丰富,将直接受益。

投资建议与评级:暂不考虑转基因育种的推广对公司利润的贡献, 我们预计2020-2022 年, 公司实现营业收入8.63/10.28/12.73 亿元,实现归母净利润1.26/1.65/2.05 亿元, EPS 分别为0.14/0.19/0.23 , 对应PE 分别为90.6x/69.2x/55.8x,维持“ 推荐”评级。

风险提示:玉米价格不及预期,公司品种推广不及预期,转基因推广不及预期等。