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登海种业(002041)2019年年报点评:行业回暖 经营改善

时间:20-04-22 00:00    来源:中信证券

核心观点

2019 年,公司的收入和盈利重归增长,经营或已现改善趋势。玉米价格上涨有望带动玉米种业复苏,转基因商业化推进或带动公司的品种实现换代,公司的盈利有望相应触底反弹。维持2020/21 年盈利预测,维持“增持”评级。

2019 年盈利4158 万元,同比增长28%。公司发布2019 年年报。报告期内,公司实现营业收入8.23 亿元(同比增长8.2%),盈利4158 万元(同比增长28%)。其中母公司实现营业收入3.63 亿元(同比增长11.5%),盈利2.06 亿元(同比下滑61%);登海先锋实现营业收入1.42 亿元(同比下滑205),亏损1.02 亿元(同比亏损幅度加大)。其中19Q4 实现收入4.55 亿元(同比增长5.6%),盈利2954万元、同比恢复增长,公司经营或已现改善趋势。业绩表现符合预期。

玉米价格上涨,种业回暖可期。自2017 年起,国内玉米价格已触底回温。预计畜禽养殖产业链的高景气有望带动玉米的饲用消费,叠加国内玉米库存已去化至低位,我们判断2020 年国内玉米价格有望继续上行,带动玉米种植积极性的提升,进而提振玉米种业景气度。

转基因商业化推进,品种换代有望。2020 年1 月,农业农村部首次批准了转基因抗虫玉米的安全证书。结合国内爆发草地贪夜蛾虫害的背景,我们判断转基因抗虫玉米未来有望商业化。而公司作为传统杂交育种的龙头企业,有望凭借优秀的种质资源与转基因性状公司合作,推出新一代的转基因玉米新品种,从而受益于转基因玉米的商业化。

风险因素:1.品种销量表现不达预期;2.收入确认比例超出预期;3.极端天气。

投资建议:2018/19 销售季,公司业绩受行业萎缩、竞争加剧、新品种仍在导入期等的影响而继续承压下滑。但收入恢复增长、库存去化等显示公司经营已有边际向好的趋势。假设未来2-3 个销售季里,公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复、销量受益于行业复苏和新品放量的带动而恢复增长,则公司业绩有望触底反弹。维持2020/21 年EPS 预测为0.15/0.31 元,新增2022 年EPS 预测为0.32 元。考虑到玉米种业的行业空间有待打开,公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势,维持“增持”评级。