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登海种业(002041):玉米种子量价齐升 Q1盈利大超预期

时间:20-04-16 00:00    来源:太平洋证券

事件:

公司发布2020 年一季度业绩预告,预计归母净利3227.38 万~3462.95 万,同比增长585%~635%。

1、主营业务玉米种子销量增长助推业绩增长。

公司主营业务玉米种子销量增长,公司首推品种登海605 销量同比继续增长,主营业务的增长是业绩增长的首要因素;同时,2019Q1 计提234.55 万资产减值损失,因此2020Q1 利润同比2019Q1 大幅上涨。

2、玉米价格稳步上涨,相对于16~17 年低点上涨30%以上。

供给层面:自2016 年国家取消玉米托市收购后,玉米种植面积不断收缩,国储抛售,库存水平逐渐降低,因此玉米价格2016~2017年持续走低,2018 年起玉米价格震荡上行。截止2020 年4 月14日,黄玉米期货收盘价(连续)1999 元/吨,相对于2016~2017 年低点的1500 元/吨上涨30%以上。

需求层面:由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分,目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升,饲料需求量的上涨将带动玉米价格提升。

3、通胀预期推动国际农产品价格上涨。

受新冠疫情影响,多国限制或禁止粮食出口,其中全球第三大大米出口国越南宣布将暂停签署新的大米出口合同,柬埔寨将禁止白米和稻米出口,仅允许香米出口,哈萨克斯坦将对小麦和面粉出口实行配额制。我们认为,伴随着国际贸易收缩,叠加货币放水效应,国际农产品价格有望继续上涨,并通过期货市场的传导影响到国内,粮价上涨预期增强也有利于上游种子提价。

4、玉米种子技术升级逻辑,强者越强。

2019 年12 月末,两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为,一旦主粮转基因品种商业化启动,技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化,玉米种子行业集中度将迅速提升,强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。

盈利预测:

预计 20/21 年归母净利润1.26 亿/2.41 亿元,EPS 分别为0.14/0.27 元。考虑到CPI 上升和转基因政策放松将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,给予目标价16.20 元,给予买入评级。

风险提示:

玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。