登海种业(002041.CN)

银河证券-农林牧渔行业研究报告

时间:20-06-11 08:03    来源:中证网

研究报告内容摘要:

核心观点:

疫苗:后周期的排头兵。在养殖后周期领域,疫苗为确定性较高的子行业,且多重因素利好行业上行:生猪存栏提升利好疫苗消费量增长,集中度提升带动市场苗渗透率提升,招采苗提价增厚行业规模,非瘟疫苗为行业扩容带来想象,此外,可选疫苗成为养殖利润丰厚、存栏回升阶段的受益弹性主体。行业整体呈现19年相对萎靡、20Q1边际好转的状态。目前我们认为行业拐点已经来临,未来业绩相对确定。

生猪:迎接可能的拐点。受新冠疫情影响,年后猪肉消费大幅下降,供给在春节后两周亦跌入谷底,猪价出现反弹。此后随着供给的逐步恢复,大量牛猪集中出栏,需求持续处于底部,猪价一蹶不振,直至5月下旬开始猪价企稳上行。历史规律中5-8月为需求回升阶段,目前国内需求亦处于疫情后持续恢复中;19年9月能繁母猪存栏最低位对应20年6月生猪出栏低位。假若在此后,需求恢复速度快于供给恢复,那20H2猪价将出现年内高点或次高点,随后才开启下行周期。经历非洲猪瘟的洗礼,生猪养殖优势向具备资金优势的大型养殖场倾斜,未来两年生猪养殖行业集中度将得到显著提升。

宠物:代表未来的消费品。19年我国宠物行业规模达2212亿元,同比+29.51%。目前我国家庭宠物渗透率仅为17%,户均宠物数量不足0.3只,与发达国家相比,存在显著差距。同时随着老龄化趋势的到来,以及人均GDP逐步增长、养宠观念等变化,我国宠物市场前景可期。观察宠物行业结构,我们发现宠物食品与医疗份额在50%以上。19年我国宠物食品行业规模约1242.74亿元,同比+33.06%,高于宠物行业的整体增速;近五年复合增速达45%。细分品类中宠物零食或为新增长点。此外,宠物医疗亦是潜力增长点,包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发。

种业:潜在的行业变革。16年取消临储政策,玉米价格下行,17年玉米产需差额由正转负,19年缺口达-6715.2万吨,为近十年最大缺口。受玉米产品价格下跌影响,玉米制种意愿受挫,玉米种子库存压力减轻。叠加养殖饲料端对玉米需求的提升,在可见的未来,玉米供需矛盾将在价格端有所表现。另外受草地贪夜蛾影响,转基因玉米或将加速落地,届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚。我们估算18年玉米种子市场规模约为316亿元,登海种业(002041)、隆平高科市占率分别为2.14%、1.91%;行业龙头具备在“蛋糕变大”的同时市占率提高的优势。

投资建议:在疫苗方面,可关注中牧股份(600195),招采提价以及渗透率提升显著受益者;普莱柯(603566),可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长。在生猪板块,我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物(002100),以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望(000876)。宠物板块中可关注宠物食品,包括佩蒂股份(300673)、中宠股份(002891)。种业建议关注龙头企业隆平高科(000998)。

风险提示:新冠疫情带来的风险,疫病的风险,政策的风险,原材料价格波动的风险,食品安全的风险,自然灾害的风险等。